金融专硕考研金融硕士考研金融学必考的知识点WACCFTEAPV的…(金融专硕考研考哪些科目)
- gong2022
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- on 11月 18, 2023
?调整净现值法
调整净现值（apv)法可用下面的式子描述：
??????apv＝npv+npvf
即，一个项目为杠杆企业创造的价值（apv）等于一个无杠杆企业项目净现值（npv）加上筹资方式的连带效应的净现值。这种效应一般包括四个方面的影响：债务的节税效应；新债券的发行成本；财务困境成本；债务融资的利息补贴。
apv方法的基本思想史“分而治之”。这种方法是先计算全股权融资情形下的项目价值，然后针对债务融资的利弊进行调整。其基本步骤如下：
①将待考察的项目当做一个全部由权益融资组成的独立公司，并计算其基本净现值。
②分析影响项目净现值的每一个融资因素（如证券的发行成本、债务的税盾、财务危机成本，等等），计算它们对这个“公司”成本或收益的影响的现值。
③将所有融资因素影响的现值加总并调整“公司”的基本净现值。
?权益现金流量法
权益现金流量（fte）法是资本预算的另一种方法，这种方法只对杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金流量进行折现，折现率为权益资本成本rs。对于一项永续性的现金流入，计算公式为：
权益所有者的现金流量在无杠杆和有杠杆这两种情况下的差异关键在于税后的利息支付。用代数式表达就是：
??????????
项目的净现值就是有杠杆现金流量的现值减去初始投资中来自权益的部分。
加权平均资本成本(wacc)法与投资决策
加权平均资本的计算公式是：
?
理论上，可以严格证明，用项目（公司）的加权平均资本成本贴现其自由现金流，所得的现值就是项目（公司）的价值。用项目（公司）的价值减去其债务价值，就得到了项目（公司）的股东权益价值。这种估值方法被称为加权平均资本成本法或自由现金流贴现法。自由现金流是在全股权融资假设下公司的资本现金流，换言之，自由现金流剔除了公司的利息税盾。
对无杠杆现金流量按加权平均资本成本折现：
负债因其节税效应而增加企业价值，同时又因其增大破产的可能性和与之相关的成本而降低企业的价值。因此杠杆企业的资本预算方法要考虑这些负债的影响。
apv法先是在全权益情况下对项目估值，然后再加上负债连带效应的净现值：节税效应、发行成本、破产成本和利息补贴四者之和。
fte法是对有杠杆企业项目的税后现金流量中属于权益所有者的部分进行折现。它是扣除利息后权益所有者的剩余现金流量，折现率是杠杆企业的权益资本成本。
wacc法分子是在假定全权益融资情况下项目的税后现金流量，分母是全权益资本成本和负债资本成本的加权平均数。分母中债务资本成本是税后的，反映了负债的节税效应。
若企业的目标负债-价值比适用于项目的整个寿命周期，用wacc法或fte法。若项目寿命周期内其负债绝对水平已知，用apv法。
二、wacc\fte\apv的三种方法的比较以及应用场景
三种方法的比较以及应用场景：
apv法：
apv=npv+npvf
?
项目的净现值=无杠杆企业的权益现金流现值-初始投资额+融资方式的收益（主要是债务的税盾）
fte法：
项目的净现值=有杠杆企业权益现金流现值-（初始投资-借入资金）
wacc法：
项目净现值=无杠杆企业现金流/wacc-初始投资
?
三种方法的比较：
?
apv与wacc
都运用无杠杆企业权益现金流，且考虑了债务融资的税盾效应，只是apv法是后加而wacc法是将税盾效应计算在了资本成本里（wacc小于无杠杆企业的权益收益率）
?
fte与wacc
两者在运算上存在较大差异，fte法计算的是有杠杆企业的权益现金流量，最后减去的是期初权益融资额。相同点在于而有杠杆企业的权益收益率需要知道企业的财务杠杆，计算wacc同样也需要知道。
?
fte与apv
差别在于现金流的不同，折现率不同，且最后减去的初始投资不同。
?
用法：
由于fte于wacc法需要明确知道企业的财务杠杆才能计算rs和wacc，所以当企业的财务杠杆确定时，较适合wacc法和fte法
当公司的债务规模较为确定，而财务杠杆有可能出现变动时，适合用apv法
?
三、wacc\fte\apv的真题分析
对外经济贸易大学真题详解案例
aaa 公司是一家经营稳健、处于成熟阶段的公司。预计未来销售收入将永久保持稳定在每年 23，500，000 元，可变成本为销售收入的 60%，公司税率 40%，该公司每年末将把所有盈利都作为股利发放。该公司的负债/权益比率为 0.45。公司无杠杆的权益要求回报率（r0）为 17%，债务的税前成本为 9%。
（1） 如果公司全部由权益融资，公司的价值为多少（3 分）
（2） 公司有杠杆时，权益的资本成本是多少？（2 分）
（3） 用 wacc 方法对公司进行估值。（3 分）
解析：
（1）
无杠杆企业现金流?ucf=23500000×（1-60%）?×（1-40%）=5640000
公司价值=ucf/r0?=5640000/（17%）=33165000
（2）
?
= 17% +0.45×（17%-9%）（1-40%）
=19.16%
（3）
?
=1/（1+0.45%）×19.16%+0.45/（1+0.45）×9%×（1-40%）
=14.89%
公司价值=??=5640000/（14.89%）=37877770.32